凱文·沃爾什迎來關鍵時刻：他可能如何著手推銷降息主張 這需要運用一些複雜的經濟論證操作

(SeaPRwire) –   明天上午10點，凱文·沃爾什（Kevin Warsh）競逐聯準會（Federal Reserve）領導職位的公開競選活動將正式展開。到目前為止，市場、決策者和經濟學家只能對沃爾什的展望和方法進行猜測。但本週，自川普總統確認他的提名以來，他的想法將首次公開呈現在參議院銀行委員會面前供其審視。

最令人擔憂的問題將是沃爾什向白宮做出了哪些承諾，或者他是否做出了任何承諾。在人們對中央銀行獨立性（沃爾什一再表示他認為這一點至關重要）表示擔憂之際，官員們將熱切希望了解這位準主席將如何平衡他對降息的鴿派傾向與當前通膨的經濟前景。

川普已經明確表示，只有願意比現任主席鮑爾（Jerome Powell）更快降息的人才能獲得他的支持。然而，數據顯示反對降息的論點越來越站不住腳，因為最新的消費者物價指數（CPI）報告顯示，由於石油和天然氣的供應壓力，通膨正在上升。目前通膨率已超過3%，遠高於聯準會設定的2%目標。

那麼，沃爾什如何才能在不顯得無視聯準會的優先事項而迎合白宮的情況下，為鴿派的基準利率立場辯護呢？一種可能的論點是，要拉開視角，要記住聯準會不僅有雙重目標，還有三重目標，並要全面看待經濟狀況。

理論上，聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）設定的短期利率會影響借貸利率：降低短期利率可以通過降低貸款成本來刺激經濟活動——無論是企業投資、消費者支出還是抵押貸款。

實際上，短期利率已經與實體經濟的利率脫鉤。正如摩根士丹利（Morgan Stanley）在10月份觀察到的那樣，儘管正在進行降息週期，「抵押貸款利率與新抵押貸款利率之間的利差超過2%，為40年來最高，這表明可能需要進一步降息來刺激住房活動。」

相比之下，長期收益率（以及因此的利率）在2026年相對較高。這些利率由市場設定，反映了投資者對通膨、增長和政府債務供應的預期。最近，10年期和30年期國債收益率均有所上升（儘管未超過歷史正常水平），這表明在抵押貸款、企業借貸和股票估值等實體經濟領域，金融條件正在悄然收緊。

如果沃爾什認為長端收益率的收緊可以通過短端收益率的降低來抵消，他可以引用一個近期例子：在美國和以色列襲擊伊朗後，近幾個月的收緊趨勢更加明顯。10年期國債收益率在2月初約為4%，到3月底飆升至4.44%。30年期國債收益率也同樣走高：從2月初的4.63%上升到撰寫本文時的4.9%。

鑑於長期利率直接影響實體經濟，一位鴿派的央行官員可能會主張降低基準利率——不是為了直接刺激需求，而是為了防止由債券市場本身造成的意外緊縮，即使短端降息無法完全抵消長端收益率的緊縮。

這個論點也巧妙地與聯準會經常被遺忘的第三個目標聯繫起來。聯邦公開市場委員會成員史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）在去年接受參議院銀行委員會審查時回憶了1970年代的《聯邦儲備法案》：「國會明智地賦予聯準會追求物價穩定、充分就業和溫和長期利率的任務。」如果市場驅動的長期利率上升收緊了金融條件，這本身就構成了一個政策問題，有理由在短端降息以抵消任何緊縮，從而使借貸成本大致保持穩定。

資產負債表論點

另一個關於資產負債表的經濟學上的腦力體操來自沃爾什對資產負債表的看法。沃爾什希望削減目前價值6.7萬億美元的資產負債表，這恰好提供了另一個關於降息的巧妙論點，而不會引起對聯準會獨立性問題的警報。

正如哥倫比亞大學商學院教授馬一鳴（Yiming Ma）在2月份與的談話中所解釋的那樣：「人們常常認為：『哦，經濟狀況、通膨預期和失業率決定了利率，而資產負債表的規模則無關緊要。』

「但在實踐中，提高利率是（經濟）緊縮，而縮減央行資產負債表的規模也是一種緊縮形式（因為它也會提高利率）。而且這種相互作用的程度很難估計，但可以廣泛地認為，如果聯準會資產負債表的規模較小，系統中的流動性就會減少，這將減輕通膨壓力。所以從某種意義上說，較小的資產負債表可以承受較低的利率。」

儘管白宮施壓要求盡快降息，但這一潛在立場並非一個可以立即採用的論點。然而，如果沃爾什獲得確認，他在聯準會的任期將會持續到本屆政府之後：他的鴿派傾向可能會超越目前的預期，並成為下一個聯準會時代的特徵。