為什麼蓬勃發展的二級市場難以精準掌握

(SeaPRwire) –   次級市場就像一頭大象般的黑箱。 

這個市場規模龐大、不斷擴張，而關鍵是——我們根本不清楚它實際有多大。近年來，次級市場迅速擴張，背後的驅動因素其實很簡單：企業保持私有狀態的時間更長，退出渠道枯竭，投資者需要創新的方式向有限合夥人（LPs）返還現金。

PitchBook的最新數據估計，2025年美國直接次級市場的交易量約在625億美元至1,209億美元之間。580億美元以上的範圍差距確實不小，但更關鍵的是：這一誤差幅度比許多市場本身的規模還大。（例如，全球肥皂的總潛在市場規模約為500億美元。）作為對比：2024年全年的交易量僅為500億美元。 

PitchBook之所以保留如此廣泛的估計範圍，是有充分理由的。儘管次級市場已發展得相當龐大，但其結構本質上是不透明的。強制披露的規則寥寥可數，而投資者（通常是小型機構或富裕個人）往往在資訊不全的情況下購買股份。這種「錯失恐懼」（FOMO）的邏輯與公開市場並無太大差異。如果你看好OpenAI，就會想持有其股份——這就像有人因認同某家公司的名號而購買其股票一樣。 

當然，不同之處在於，沒有任何交易資訊是公開報導的。部分交易透過大型機構完成（例如、和均於2025年進行收購，以強化其次級市場業務）。這些透過華爾街渠道進行的交易主要針對大額投資者——例如，如果你想持有Anduril等公司數億美元的股份。但市場的大部分交易是透過小型機構進行的，有時僅由一兩人牽線，為計畫投入數十萬美元的買家促成交易。

這也導致市場出現失衡——所有人都在追逐少數幾家公司。PitchBook指出，在私有股權交易平台Hiive上，2025年第四季度次級交易額的86.4%竟集中在排名前20的初創企業。前五名（如OpenAI和SpaceX）更佔據其中55.6%的交易量。 

那麼，次級市場的實際規模究竟有多大？我們目前能確定的資訊有哪些？PitchBook直接取該範圍的中值917億美元，再加上其對普通合夥人主導（GP-led）風險次級市場交易量的估計值146億美元，得出2025年美國風險次級市場的規模為1,063億美元。

而這幾乎可以肯定是保守估計。我們早已無法精準掌握這頭「大象」的全貌。

明天見，

Allie Garfinkle
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