當音樂停止時：AI公司虛高估值的瓦解

(SeaPRwire) –   公開和私募市場的投資者一直在不加區別地給予人工智慧公司巨大的溢價，這場派對仍在繼續——音樂仍在播放。但當音樂停止時，投資者將在一場瘋狂的遊戲中爭搶資產。

我們以前都見過這種情況。就像網路泡沫一樣，這項技術的長期潛力是巨大的；過高的估值只是最初炒作的一部分。現在，我們已經開始滑入，當人工智慧泡沫破裂時，有缺陷的估值將暴露無遺。

AI 公司不健康的糾葛

在最大的 AI 公司中，存在著供應商投資客戶的模式，循環投資的問題相當普遍。例如，直接或間接地向 OpenAI 供應 GPU [圖形處理單元]，而這筆投資使 OpenAI 能夠購買更多。類似的模式也可以在 Nvidia 投資 Coreweave 中看到，Coreweave 向 Nvidia 購買 GPU，並將 GPU 算力出售給 Open AI 和其他 LLM（大型語言模型）供應商。

與此同時，主要的雲端服務供應商已投資 OpenAI 和 Anthropic，並向它們出售用於訓練和推論的雲端算力。這種模式在下游重複，OpenAI 和其他 LLM 供應商可以投資其他公司，這些公司可以在 OpenAI 的 ChatGPT 上建立他們的應用程式。

這些糾纏的合作關係存在風險，並且對整個生態系統是不健康的。儘管最大的公司能夠承受估值下跌，但其他 AI 公司，尤其是在私募市場中，已被炒作所拖累。

門檻已經設得很高，例如 Lovable 的 3.3 億美元估值和 Mistral AI 的 17 億歐元估值。雖然這些個別公司的估值本身沒有問題，但它們為投資者和企業家設定了不切實際的期望。在一家估值 66 億美元的公司進行 B 輪投資，要產生 10 倍的回報，需要以 660 億美元的價格出售公司。換個角度來看，市值超過 600 億美元的上市雲端軟體公司不到 10 家！

無疑地，隨著 GenAI 被廣泛採用，將會出現能夠達到如此估值的世代級企業，但如果投資者將每一家新創公司都視為突破性公司來估值，而其中 99% 根本就不是，那就有問題了。

年度經常性收入（ARR），但已非我們所熟知

AI 公司估值的另一個缺陷在於 ARR 的報告方式。這是軟體公司價值最大的驅動因素，但它已今非昔比。以前，它是基於訂閱的應計制，但現在卻混雜了其他衡量標準，例如一次性、基於用量、基於績效和基於價值的合約，這些合約的可預測性要低得多。

除了合約結構外，還有其他質性方面需要注意。短的銷售週期和短的實施時間一直是 AI 公司成長的助力。然而，快速的銷售可能歸因於炒作和興奮情緒，以及目標市場是個人（而非企業客戶），他們續約的可能性較低。而短的實施時間可能表明該技術並未對生產力帶來任何實質性的改善。

毛利率被壓縮到難以修復

許多 AI 公司營運成本高昂，而收入預測則過於樂觀。由於開發、訓練和維護 AI 模型的高成本，許多公司的利潤率非常低，甚至為負。傳統軟體公司的毛利率通常在 70%-80% 之間。與此同時，許多 AI 公司的真實毛利率僅在十幾到二十幾百分比的低位。

一個解決方案是讓自己快速成長以擺脫這種局面，並希望模型成本能迅速下降，以克服低利潤率。然而，到目前為止，我們還沒有看到這種情況實現，高成本並未下降。

結論：關注基本面，而非音樂

在 AI 公司狂熱的估值中，有必要關注基本面。當前的預期過高，派對正逐漸失控。遠離非理性的繁榮，仍然可以進行明智的投資。投資於那些旨在以 AI 原生能力取代現有企業解決方案的 B2B 軟體公司，存在著巨大的機會。

對於代理型 AI 軟體公司來說，存在著更大的機會，可以自動化現有專業服務市場的很大一部分，這個市場的規模至少是當前雲端軟體市場的 10 倍。這些公司將影響生產力並轉變目前以手工作業為主的商業流程。這些解決方案需要多方利益相關者的支持，這意味著銷售過程更加艱鉅。但從長遠來看，將產生更具黏性、更可持續的經常性收入。

就像雲端時代一樣，這些公司中的大多數不會成為 1000 億美元甚至 100 億美元的企業，但只要投資基於現實的預期和合理的進入估值，這也沒關係。投資者在此處有前所未有的機會創造長期的可持續價值。